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國債期貨寬幅震蕩 警惕資金面異動

2020年09月03日 09:21
來源: 廣發期貨

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【廣發期貨:國債期貨寬幅震蕩 警惕資金面異動】短期主導期債的仍是資金面因素,央行可能仍將維持貨幣政策的合理投放并在中長端調控上發力,短期資金面有所緩和疊加貨幣政策趨勢不改可能對短端利率有所支撐,期債繼續下挫的空間有限。中期來看債券供給壓力較大,市場情緒仍偏悲觀,后續持續關注資金面和基本面方向性指標信號。(廣發期貨)

  基于我們對國內基本面、政策邊際調整和海外市場的變化,并且結合不同品種目前的走勢和技術面的考察,我們認為股指方面,國內央行繼續走向正?;?span id="Info.3326">貨幣政策,中美高頻但小范圍的沖突不足以動用更強的調節政策,無風險利率下行的概率不大。從中報或者是更高頻的經濟數據來看,企業盈利逐漸改善的趨勢暫未被打斷或被證,IC成份股的盈利繼續優于IH和IF。盈利或是接下來品種配置的主要關注的方面,9月份,投資者可采取輕倉做多IC空IH的跨品種套利策略。期權方面,股指可能出現大波動且偏強運行,在策略的選擇上可繼續持有買入跨式組合做多波動率,一旦出現大幅波動疊加單邊趨勢行情,方向上的收益加隱波抬升將收獲巨大利潤。該策略風險在于若市場維持高位震蕩運行的態勢,時間價值衰減和隱波回落將損失權利金。因此一旦發現行情無法再度驅動走強,則需要做好止損離場的操作。此外,當前看漲期權隱波右偏凸顯,在基于股指期權偏強運行的觀點上,還可選擇構建看漲期權牛市價差組合策略,后市可根據股指運行情況進行動態調整。國債期貨方面,期債短期走勢或仍以寬幅震蕩為主,中長期來看需要關注銀行負債結構變化下帶來的資金利率變化,如果央行繼續維持中性態度的話,不排除資金利率全面收緊的情況,鑒于當前長短端利差恢復至年初水平,如果資金利率大幅上行,長端債券利率亦會出現同等幅度的調整。

  行情回顧:資金面收緊驅動期債下跌

  從8月初到8月27日,10年期國債期貨下跌了0.69%,10年期國債收益率上行了28.8bp,5年期國債期貨下跌了0.85%,5年期國債收益率上行了29.3bp,2年期國債期貨下跌了0.38%,2年期國債收益率上行了10.6bp。

  從走勢來看,8月份國債期貨整體下挫,資金面主導趨勢,基本面、股市疊加中美摩擦反復進一步推動行情。月初,股市的走勢疊加政策預期的利空,期債震蕩走弱,但是由于政策的利空市場此前已經消化,因此對期債的影響有限,期債維持寬幅震蕩。8月中旬,期債開始回暖,在貨幣政策保持平穩的情況下,經濟數據的結構性變化和社融有觸頂跡象的顯露對基本面形成壓制,雖然債市對數據已經有所預期,但是數據的落空還是支撐了債市走強。進入8月下旬后,基本面的平淡疊加資金面收緊,資金利率中樞抬升成為市場共同預期,市場情緒惡化,期債持續下挫。

  后市展望:資金面和政策仍是主導,同時關注基本面和中美摩擦的信號轉向

  八月以來,資金面的變化和政策的態度變化成為市場的主要關注。本月正值稅期,金融機構的融出壓力增大,銀行業負債端比較緊,疊加地方債發行壓力,資金面整體維持“緊平衡”,央行近期持續維持較充足的投放,一定程度上表現出對流動性的呵護,但市場在資金面上的情緒仍偏悲觀。今年1-4月份特殊時期下貨幣政策高度寬松,而5月伴隨經濟形勢的改變央行逐步暫停資金供應,甚至出現持續凈回籠資金,財政存款增加,政策從“寬貨幣”轉向“寬信用”,大量消耗銀行的超儲,7月超儲率已經降至1.1%的低位,8月后更是落到1%以下,銀行間的資金狀態緊張,需要央行的穩定資金供給進行流動性補充。截至目前,央行本月凈投放了6800億逆回購、1500億MLF,同時近期集中支出財政資金,短期內對資金面穩定形成支撐,但三季度整體資金面的壓力仍然較大。一方面,從利率債供給的角度,9月和10月的供給壓力有增無減,去年地方債通常被要求在9月底前發行完畢,而今年則被推遲到10月底,這意味著相比去年,9-10月光是地方債發行規模就要高出近8000億,而由于上半年需要為特別國債和地方政府債發行讓路,目前普通國債發行進度偏慢,9-12月預計還需要發行近1.6萬億國債,因此9-10月利率債供給確實要比歷史正常水平高出不少。另一方面,雖然9月是傳統財政支出大月,財政存款凈投放整體有利于資金面,但財政支出一般集中于后半月,前半月資金面會面臨利率債繳款以及公開市場集中到期的雙重壓力,而10月是傳統繳稅大月,屆時會有大量資金被迫暫離銀行體系,對資金面構成壓力。

  在貨幣政策的操作和央行態度方面,本月來看維持合理充裕的態度未改,市場對此的預期也較為一致。從月初的二季度貨幣政策執行報告到近期的國務院政策例行吹風會,政策基調始終是“三不變”,即穩健貨幣政策的取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅持正常貨幣政策的決心不變,而三大著力點在于總量適度、結構精準滴灌、降低綜合融資成本。在此框架下,貨幣政策總體穩健的基調不變,但在工具品種、期限等要素安排上,會根據當前市場形勢進行靈活調整。近日,央行在7天逆回購已經跨月的情況下重啟14天逆回購,引發了市場對于變相“加息”的猜測,市場情緒一度悲觀,但本次操作與2016年三四季度有明顯的不同,市場主流預期也已經擺脫對貨幣政策進一步收緊的擔憂。2016年時期的“鎖短放長”主要是為了去杠桿,但當前的情況則是前期已經通過壓降結構性存款規模等去杠桿大幅拉低了超儲率,當前如果完全依賴7天期的逆回購操作,一方面央行的公開市場操作難度加大;另一方面,由于短期操作的波動更大,機構難對貨幣政策操作形成穩定預期,而啟動14的逆回購則能夠平衡公開市場操作的期限分布,穩定市場及減輕央行壓力。短期內貨幣政策態度沒有繼續收緊的基礎,預計央行未來可能在貨幣的調控上對中長端有所發力,為機構提供更穩定的中長期超額儲備以達到進一步緩解流動性的目的。

  基本面方面,市場對于經濟仍在不斷復蘇的預期比較一致,近期新增方向性信號較少。月中公布的經濟數據略低于市場預期,主要體現在消費端仍比較疲軟,短時間內對期債有一波小的沖擊,經濟出現結構性變化,社融有觸頂跡象。近期高頻數據依然指向生產端的修復保持向好,高爐和焦爐開工率持續回升,螺紋鋼和熱卷庫存有所降低。房地產的韌性較強,房屋銷售、新開工面積加速擴張,房地產資金來源也比較充足,尤其是外資流入比較明顯。但拿地熱度有所降低,土地購置面積大幅回落,多地發布地產調控政策,監管部門也收緊了房地產融資政策,加大對表外融資的打擊力度,后續關注房市政策收緊對房地產投資走勢的方向性影響。疫情方面,海外部分國家的反復仍存在較大不確定性,但本月疫苗方面有突破性進展,部分國家的疫苗已經進入三期試驗階段,當前階段疫苗能否量產已經成為控制疫情的最關鍵變量,持續關注疫苗方面的推進,若有超預期信號出現,市場對經濟修復的信心可能顯著提升從而對期債形成壓制。

  綜合而言,短期主導期債的仍是資金面因素,央行可能仍將維持貨幣政策的合理投放并在中長端調控上發力,短期資金面有所緩和疊加貨幣政策趨勢不改可能對短端利率有所支撐,期債繼續下挫的空間有限。中期來看債券供給壓力較大,市場情緒仍偏悲觀,后續持續關注資金面和基本面方向性指標信號。

(文章來源:廣發期貨)

(責任編輯:DF318)

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