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國內庫存持續累積 滬銀補漲行情或告一段落

2020年09月08日 08:40
作者:李曉杰
來源: 期貨日報

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【國內庫存持續累積 滬銀補漲行情或告一段落】當前,宏觀環境有利于貴金屬價格上行:前所未有的貨幣和財政刺激、天量債務,以及低利率甚至負利率環境均增強了黃金、白銀的吸引力,宏觀環境有利于黃金、白銀長期走牛。但短中時而言,市場炒作貴金屬的氛圍有所淡化。(期貨日報)

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  A 宏觀利多效應遞減

  當前,宏觀環境有利于貴金屬價格上行:前所未有的貨幣和財政刺激、天量債務,以及低利率甚至負利率環境均增強了黃金、白銀的吸引力,宏觀環境有利于黃金、白銀長期走牛。但短中時而言,市場炒作貴金屬的氛圍有所淡化。

圖為美元指數與銀價

  在全球貨幣政策趨于寬松的背景下,美元和實際利率均大幅下跌,目前隨著貨幣政策進一步寬松預期的淡化,美元和利率市場趨于振蕩,宏觀屬性較強的白銀也跟隨振蕩。

  在8月Jackson?Hole會議上,美聯儲主席鮑威爾的講話明確了“平均通脹目標”,對于就業也更加重視、方式更加靈活。這意味未來數年我們可能會看到一個“邊際寬松”的美聯儲,但此次會議對于通脹的表述不及預期,鴿派程度也應有所修正?!捌骄洝币馕吨磥?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" target="_blank">美聯儲將維持更長時間的寬松,甚至允許通脹高于2%的長期目標,同時充分就業的靈活性也保證了美聯儲會在充分就業、低通脹環境中保持更寬松的政策取向。但對于通脹的容忍度還是不及市場預期,由此產生的寬松預期也應有所修正。從市場反映來看,鮑威爾講話之后,美元基本修復此前波動,美債收益率快速上行。

  預計周四的歐洲央行利率決議可能會打壓近期強勢的歐元。預計2020年歐元區經濟將萎縮7.3%,2021年經濟增速料為3.8%,預計到2021年第四季度,歐元區經濟將比危機前低5.5%,收入將永久減少7%。今年的核心通脹料為0.7%,2021年料為0.5%,核心通脹在8月創歷史新低,預計今年晚些時候還會繼續走低。在歐元區經濟正處于最嚴重衰退、歐洲央行距離通脹目標最遠的時期,歐元兌美元近期的快速升值,并不利于歐元區經濟,在歐元兌美元匯率強勁上漲后,許多歐洲央行官員“試圖壓低歐元匯率”,預計歐洲央行的政策制定者將在會議上表達類似的擔憂。歐洲央行可能會強調:它并不以匯率為目標,但匯率是通脹的“重要決定因素”。預計歐洲央行將在12月延長其緊急抗疫購債計劃(PEPP)至2021年年底,并加碼大約5000億歐元。

圖為實際利率與銀價

  不僅歐元區自身可能有“壓低”歐元的內在動力,美元指數經歷前期大幅下跌后,技術性買盤和美國經濟數據良好的狀態,也將推動美元多頭反攻,也會打壓歐元。我們預計短期美元、實際利率可能維持振蕩走勢,對于白銀而言,宏觀上的利多推動力可能減弱。

  B 避險情緒有所淡化

圖為美股波動率指數與銀價

  Worldometers世界實時統計數據顯示,截至北京時間9月7日5時,全球新冠肺炎累計確診病例突破2725萬例,達到27251731例;累計死亡病例超過88.6萬例,達到886586例。美國新冠肺炎累計確診病例全球最多,突破645萬例,達到6455179例;累計死亡病例超過19.3萬例,達到193134例。雖然數據依舊是增加,但增幅在減少。

  除疫情外,美國大選、地緣摩擦、英國脫歐、經濟復蘇狀態、負債赤字等因素都在影響銀價的漲跌。美國2020年總統選舉將于11月3日舉行,但由于疫情原因,多個州選擇提前啟動郵寄投票。英國首相約翰遜稱,假如沒有達成協議,英國將準備與歐盟進行澳大利亞模式的貿易;如果歐盟重新考慮其目前的立場,仍有可能達成一項協議;若到10月15日還沒有達成協議,雙方應該接受這一事實,然后繼續前進;需要與歐盟在10月15日前達成一項自由貿易協定,以在年底前生效。市場時刻關注上述風險事件的進展,目前上述事件基本處于波瀾不驚的狀態,但隨著時間窗口的臨近,勢必將對后市銀價的波動產生影響。

  C 內外價差利于出口

  統計COMEX白銀、上海期貨交易所白銀、上海黃金交易所白銀的庫存,不難看出,自2020年7月20日以來,白銀上漲行情處于持續發酵階段,白銀總體呈現累庫狀態。

圖為COMEX白銀庫存

  目前上海期貨交易所白銀庫存已超過其總庫容的一半以上;從上海黃金交易所每日白銀交收量看,近期白銀交收量總體低于前期,反映國內實際需求不佳。

  從內外盤價差統計角度分析,目前國內白銀呈現溢價狀態。價差計算公式:價差=外盤-內盤。外盤核算:固定匯率6.88,內盤參考T+D價格,未扣減增值稅。國內溢價主要是因為我國的白銀進口關稅政策,以及國內的白銀開采成本高于國際白銀的開采成本。國內經濟穩步增長,白銀作為重要的工業金屬,使用率呈現出上升趨勢。盡管中國也是主要的白銀生產國,但是需求大于產量,以致于我國每年大量進口白銀填補需求空缺,進口的白銀需要征收13%增值稅。

  全球主要央行紛紛祭出一系列寬松政策,外盤白銀ETF持倉量加速上升,反映出海外投資者對白銀需求的增加。而國內白銀需求量卻在下滑。中國黃金協會數據顯示,2020年,國內白銀總需求量仍將下滑3%,至29967噸;工業需求量同比將下降7%,銀飾銷售同比將下降9%。今年以來,國內白銀TD與外盤白銀價差倒掛。在國內需求不佳的情況下,外盤白銀價格更高,出口窗口打開。通常外盤價格低于內盤,且負值區間在200左右,但當前外盤價差不僅高于內盤,峰值甚至在+300以上,只要出口渠道通暢,屬于完全無風險跨市場套利,考慮到內盤交收或者交割接盤方少,下游實際需求少,建議生產型企業關注出口白銀的市場紅利機會。

圖為內外盤價差統計(2015—2020年)

  D 波動率大幅走高

圖為白銀價格波動率統計(2015—2020年)

  從白銀價格波動率統計圖看,自2017年白銀開啟牛市后,白銀價格的波動率已經較歷史同期提高了1倍左右,實體企業需要特別關注:波動率超過30%,套期保值存在必要性。在波動率大幅走高的情況下,期貨和現貨的價差波動也很劇烈,市場無風險套利機會涌現。

  常規而言,期現價差在50附近,臨近交割月價差會逐步縮小,但是近期期現價差不僅沒有縮小,甚至100以上的價差多次呈現,實體企業可以買現貨拋期貨,期現套利機會值得關注。

  從投機角度看,通常市場凈多持倉量與白銀價格呈現明顯的正相關關系,根據目前CFTC持倉報告顯示,COMEX白銀持倉短期有進一步下降趨勢,有獲利盤出場。短中期而言,白銀價格有一定的回調壓力。

  從金銀比值看,金銀比價重新回到了均值附近,白銀作為黃金跟隨者,其補漲行情或告一段落。從絕對價格看,雖然牛市氛圍下金銀價格未來仍有可能創出歷史新高,但短中時而言,經過前期的快速上漲后,在宏觀要素邊際效應遞減、實際需求偏弱的情況下,維持偏弱振蕩的概率更大。從技術上看,白銀處于三角振蕩收斂形態,倫銀不上破28.5—29美元/盎司區域,大概率還會維持當前的振蕩回調走勢。

圖為金銀比值與銀價

  (作者單位:宏源期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF318)

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