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中糧:鄭棉疫情底以來的震蕩上漲行情是否結束?

2020年09月10日 10:59
作者:付斌
來源: 中糧期貨

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【中糧:鄭棉疫情底以來的震蕩上漲行情是否結束?】據CFTC,3月24日至9月1日,美棉基金凈多單從-12544張變為67925張,基金持續買入是此輪棉價上漲的重要推手之一。鄭棉相對大宗商品估值從8.08的歷史低位上漲至8.54,漲幅5.7%;美棉相對大宗商品估值從4.15上升至4.39,漲幅5.8%。雖然棉價上漲修復了一部分估值,但棉花相對整體大宗商品仍然低估,如果宏觀不出問題,這種配置優勢還是存在的。(中糧期貨)

  9月3日至今,全球股市持續暴跌引動避險情緒,大宗商品等風險資產遭到拋售,棉花亦跟隨下跌。9月8日,美國某涉棉禁令進一步加重了鄭棉拋壓,導致鄭棉跌幅大于美棉。棉花自3月疫情底以來的震蕩上漲行情是否會就此結束呢?

  我們先看一下,此次震蕩上漲行情的第一驅動:在宏觀放水和通脹預期下,估值處于歷史低位的棉花吸引資金持續配置,驅動價格自低位反彈。據CFTC,3月24日至9月1日,美棉基金凈多單從-12544張變為67925張,基金持續買入是此輪棉價上漲的重要推手之一。鄭棉相對大宗商品估值從8.08的歷史低位上漲至8.54,漲幅5.7%;美棉相對大宗商品估值從4.15上升至4.39,漲幅5.8%。雖然棉價上漲修復了一部分估值,但棉花相對整體大宗商品仍然低估,如果宏觀不出問題,這種配置優勢還是存在的。

  9月3日至8日,美股納指跌幅超10%,并引動全球股市下跌,推升了市場避險情緒。風險資產遭到拋售,大宗商品之王原油最大跌幅超15%,美棉跟隨下跌約4.3%,鄭棉跟隨下跌約5.8%。鄭棉跌幅大于美棉,主要受9月8日美國某涉棉禁令影響,該禁令驅動從邏輯上利空鄭棉、利多美棉。所以,宏觀方面的風險,導致資金配置驅動失效,如果引發多頭離場還會產生反向驅動,這是此次棉價下跌的主要原因。

  

圖1 美棉基金凈多持倉和棉花估值情況

  數據來源:CFTC Wind

  我們先看一下,此次震蕩上漲行情的第二驅動:低價格釋放了疫情帶來的降消費和高庫存利空,產業多頭在“小減產、弱復蘇、買美棉”驅動下略微占優,目前下游消費呈現“成品庫存下降,原料補庫加強”的旺季特征,第二驅動還是存在的。據TTEB,9月4日,紡企棉花原料庫存為27.2天,環比+2.7天;織廠棉紗原料庫存6.7天,環比+0.2天;紡企棉紗成品庫存為29天,環比-1.8天;織廠全棉坯布成品庫存30.7天,環比-1.4天。中國對美棉的購買一直在持續,中美其他領域的沖突持續存在,經貿領域反而成為少有的紐帶,料仍然會履行第一階段協議。1-7月,中國累計進口美棉39.07萬噸,去年同期27.85萬噸,同比增加40.29%。

圖2 國內后道庫存情況

  數據來源:TTEB

  至于8日的美國某涉棉禁令,如果果真嚴格執行的話,大概率會被后續的收儲政策對沖,實際影響可能有限。粗略估算,中國紡服出口用棉和內需用棉的比例大概是55%:45%,按照年用棉量約800萬噸折算,內需耗棉約360萬噸。疆棉產量約510萬噸/年,內地產量約50萬噸/年,如果外需完全用進口棉和地產棉,內需消耗完后疆棉過剩約150萬噸,本年度可以通過收儲對沖掉。至于更長期的變化,充滿了不確定性,需要邊走邊看,目前不宜展望過遠。

  綜上所述,棉花產業端驅動仍然是略偏多的,美國某涉棉禁令本年度可以通過收儲對沖,此次宏觀利空沖擊結束之時,大概率會帶來棉花的買點。

  

(文章來源:中糧期貨

(責任編輯:DF318)

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