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期債抄底仍需等待

2020年09月17日 09:28
來源: 期貨日報

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  上周在十年期主力合約T2012創新低97.440后,多空博弈加劇,日漲跌幅放大至0.5%,交易機會增加。目前,市場仍處于窄幅振蕩格局,多空交織。

  整體看,期債市場核心利好因素有兩方面:一是從4月29日以來,十年期主力合約累計跌幅4.6%,回到2019年底的水平附近,配置價值逐步凸顯。連續快速的下挫以及9月2日、3日、7日盤中接連創出新低后,市場有反彈的訴求。二是央行近日略顯暖意。央行公開市場操作月初轉向凈投放,帶動隔夜資金利率重回2以下。9月15日超額續作MLF6000億元,本月有2000億MLF到期,當日OMO到期1700億元未續作,凈投放2300億元。央行提供穩定長期資金的同時回籠短期資金,避免短期流動性過于寬松,而長期資金可以充分滿足金融機構的需求,緩解銀行負債端的壓力。

  商業銀行資金缺乏是壓制債券市場表現的一個重要因素。一方面體現在銀行超儲率偏低,6月超儲率為1.6%,低于2019年同期0.4個百分點。7月的超儲率據測算已回落至1附近,為歷史次低水平。另一方面,銀行同業存單發行利率6月以來連續上行,資金需求旺盛。隨著結構性存款壓降推行,銀行負債端壓力加大,通過存單發行補充負債成為銀行的首選。存單發行期限拉長,發行資金利率回升至3附近。昨日央行續作打壓了同業存單利率進一步上行的趨勢,被視為存單利率見頂的信號,股份行一年期同業存單利率從3%回落至2.95%。

  利空因素主要來自于供給壓力和基本面。在7月的洪澇擾動之后,8月經濟數據如期再度轉好。8月規模以上工業增加值同比增5.6%,前值4.8%,同比增速明顯反彈。8月社會消費品零售總額同比增0.5%,前值-1.1%,為年內首次轉正,汽車消費維持高位,消費結構有所改善,線下消費的活力逐步恢復,金融數據中居民短端貸款表現良好將支撐消費延續回暖。1—8月固定資產投資完成額累計同比-0.3%,前值-1.6%,8月當月同比7.6%,前值6.1%。房地產投資延續向好,主要依靠竣工和銷售,但土地購置和新開工放緩,基建不及預期樂觀。值得關注的是,民間投資當月增速為15.1%,為年內首次轉正,顯示經濟內生動力增強。整體來看,基本面延續復蘇,時間窗口有望延長。

  供給因素的擾動在8月以來再度放大,央行對沖缺席使債券市場承壓。2020年1—8月國債累計發行約4萬億元,其中包含抗疫特別國債。由于6月和7月一般國債發行讓位特別國債,因此一般國債發行高峰延后。8月發行國債15只,總額為5659億元,總償還1463億元,凈融資4195億元。9月預計發行額在8000億元左右,供給壓力略大于8月。9—12月有約1.6萬億元的國債凈發額,總到期額約9000億元,總發行額度約2.5萬億元。10月之后,國債的供給壓力有望減輕。

  央行的暖意給市場帶來了久違的反彈,短端受流動性影響較大,下行速度更快。長端下行受制于基本面的超預期表現,曲線有望由“熊平”轉陡。反彈的持續性或取決于央行后續的操作,若暖意只是曇花一現,流動性大概率回歸此前的“均衡”水平,那么期債短期難有亮眼表現。

  在目前這個點位,市場不確定性加大。一方面,月中數據公布后,市場再度迎來增量消息空窗期。若美元指數反彈帶動風險偏好回落,股商回調,債期可能隨之反彈。另一方面,債期的調整趨勢并未走完,進一步下挫需要增量利空推動。銀行間流動性仍受制于央行擴表意愿不強和存款荒,利率債的供給高峰未過,經濟的復蘇有望延長,市場情緒難以明顯恢復。短期建議反彈做空,若想長期布局可以左側買入。關注三方面信號:一是超儲率能否回升,二是10月中旬之后的供給情況能否緩解,三是經濟復蘇進程反復或外部不確定性改變央行操作節奏。 (作者單位:國貿期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF318)

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